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华泰证券反弹升级守卫财富

发布时间:2019-08-14 18:05:41

华泰证券:反弹升级 守卫财富 2015-10-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

主要观点:“霜降”遇双降,反弹升级,积极参与,守卫财富。央行再次“双降”极富节奏感,结构性宽松向全面宽松铺开,地方债务臵换、防国企信用风险,是比稳增长更关键的任务。双降后,经济仍难有起色,但一线房地产、A股等风险资产将受益于货币宽松。海外宽松预期浓厚,目前降息对人民币汇率、对欧美市场都较为稳妥。双降为风险偏好的提升提供温暖环境,中小创机会更大,A股反弹已升级,早参与好过晚参与,守卫财富正当时。

一、央行再次“双降”极富节奏感,结构性宽松向全面宽松铺开。

央行再次双降,在经济增速“破7”、实体层面工业和投资数据继续下行、9月CPI转弱的关口上,双降是从扩大信贷资产质押再贷款、利率低至1.2%的专项建设债的结构性宽松转向全面宽松的关键一着,节奏感很强。结构性宽松已令市场情绪逐渐企稳,但还需临门一脚;逐步向全面宽松铺开,在市场意料之中。

二、两个层面上的目的:增援“存量”债务,刺激“增量”投资地方债务臵换、防国企信用风险,是比稳增长更关键的任务。前期基建的高增长加重了地方存量债务的臵换压力;在经济下行、企业债务压力增大的同时,信用利差却反常缩窄,债市违约风险已隐约浮现。“双降”将创设更宽松的货币环境,降低债务风险集中爆发的可能性,同时降低企业融资成本,意图刺激低迷的增量投资。另一方面,今年8~9月央行为干预人民币贬值预期,在公开市场操作中消耗巨大,外汇储备、外汇占款的环比缩量纷纷创下单月记录,此时降准也存有对冲意图。

三、目前时点较为安全,海外宽松预期较浓厚,对人民币冲击较小ECB年底升级QE,美联储年内应不加息,此时双降于人民币汇率、于欧美市场都是相对稳妥的。近来美国经济数据连续不及预期,市场对2015年内联储加息的预期下降,而昨晚欧央行又隐然透露了年底欧元区可能进一步深化QE的信息,外部市场已形成较一致的宽松预期;此时降息对人民币汇率的冲击较小。

四、后市研判:风险偏好是主逻辑,中小创机会相对更大A股反弹已升级,高度依然在4000以内,但持续性已升级,原先判断四季度后期的风险在下降。反弹主逻辑未变,是风险偏好的提升,双降为风险偏好的提升营造一个更加温暖的环境,因此创业板依然是主战场,无风险利率下降推导出的低估值蓝筹投资策略有所增强、但不是主逻辑,股息率的比较优势在股价上升的诱惑面前显得非常苍白。早参与好过晚参与,守卫财富正当时;四季度的下行风险在减弱,国内信用债风险目前很难生成系统性风险,美联储加息是大杀器,从大类资产表现看概率低,IPO重启仍有风险。在组合推荐上,安全资产仍推荐黄金,防御性行业推荐银行、公用事业、食品饮料,而成长性行业推荐传媒(乐视东财)、旅游(国旅)、大数据云计算(东方国信)、信息安全(启明星辰)、电子安防等。主题继续推荐新能源汽车、海绵三宝、迪士尼、地方国改十二金钗。

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